Ekonomi Dunia Tidak Bisa Keluar Dari Pertumbuhan Rendah, Inflasi Rendah

Kekhawatiran akan terjadinya resesi, yang menyebabkan gejolak besar di pasar keuangan pada akhir 2018 dan awal 2019, telah sedikit mereda.

Itulah kabar baiknya. Berita buruknya adalah apa yang diungkapkan episode itu.Untuk sebagian besar tahun 2018, tampak bahwa ekonomi dunia akhirnya keluar dari kebiasaan yang telah macet selama dekade sejak krisis keuangan global. Tetapi sekarang tampaknya seolah-olah era pertumbuhan rendah yang terus-menerus, inflasi yang rendah, dan suku bunga rendah belum berakhir.

Dalam minggu terakhir saja, Bank Sentral Eropa mengatakan bahwa risiko ekonomi telah “pindah ke sisi negatifnya,” dan Bank Jepang memangkas proyeksi untuk inflasi.

Federal Reserve akan mengadakan pertemuan kebijakan Selasa dan Rabu, dan kemungkinan akan membiarkan target suku bunganya tidak berubah. Para pemimpinnya juga dapat mendiskusikan strategi mereka yang lebih luas untuk membuat kebijakan moneter, yang mungkin termasuk mempertahankan lebih banyak portofolio obligasi mereka – yang terakumulasi selama bertahun-tahun upaya stimulusnya – daripada yang diperkirakan para analis.

Meskipun ada beberapa tanda vitalitas yang menjanjikan selama sebagian besar tahun lalu, isu-isu yang telah melanda ekonomi dunia selama dekade terakhir – tenaga kerja yang menua di banyak ekonomi terbesar, pertumbuhan produktivitas yang lemah, penghematan global yang berlebihan dan kapasitas industri, dan kekurangan permintaan di seluruh dunia – belum menghilang.

Itu membantu menjelaskan mengapa upah pekerja Amerika meningkat relatif lambat meskipun tingkat pengangguran rendah. Dan itu membuat waktu yang berbahaya: Tingkat pertumbuhan yang rendah berarti ekonomi dapat tergelincir ke dalam resesi dengan lebih mudah, dan suku bunga yang rendah berarti para bankir akan menemukan diri mereka dengan alat yang kurang kuat untuk mengurangi rasa sakit dari penurunan di masa depan.

“Ini menunjukkan bahwa kekuatan yang menahan banyak ekonomi jauh lebih sulit untuk bersaing dengan dan lebih luas daripada yang diharapkan atau diyakini banyak orang,” kata Roberto Perli, mitra di Cornerstone Macro. “Ini adalah berita buruk bagi prospek pendapatan angkatan kerja di banyak negara dan bagi mereka yang berharap untuk pembalikan tren ketidaksetaraan yang tumbuh yang telah terjadi selama bertahun-tahun.”

Pertimbangkan bahwa pasar menjadi kacau pada minggu-minggu terakhir 2018 di bagian yang signifikan karena kekhawatiran bahwa Federal Reserve menaikkan suku bunga lebih banyak daripada yang bisa ditangani oleh ekonomi. Jerome Powell, ketua Fed, memainkan peran besar dalam memicu rebound pasar saham ketika, pada 4 Januari, ia berjanji bahwa Fed akan menyesuaikan kebijakan “dengan cepat dan fleksibel” sesuai dengan persyaratan yang berlaku.

Pendahulunya, Janet Yellen, melangkah lebih jauh dengan mengatakan baru-baru ini bahwa “sangat mungkin kita telah melihat kenaikan suku bunga terakhir dari siklus ini.” Tapi apa artinya ketika tingkat bunga hanya 2,4 persen – tingkat kasar dari Target Fed setelah kenaikan Desember – cukup untuk risiko menghancurkan ekonomi?

Kisah ini bahkan lebih pesimistis di Uni Eropa, di mana suku bunga sedikit di bawah nol namun pertumbuhannya goyah.

Dengan ekonomi dunia sangat bergantung pada stimulus untuk mencapai pertumbuhan yang bahkan sedikit, ada sedikit bantal untuk kejutan negatif. Secara khusus, itu membuat Amerika Serikat lebih rentan terhadap resesi yang disebabkan oleh sejumlah faktor, termasuk penutupan pemerintah dan perang perdagangan.

Adam Posen, presiden Institut Peterson untuk Ekonomi Internasional, mengatakan, “Jika ini adalah pertumbuhan dan investasi seperti ketika ada kebijakan moneter dan fiskal yang relatif longgar – terutama di AS – kekuatan yang mendasarinya tidak ada di sana.

“Itu tidak berarti kebijakan tidak efektif atau keliru. Hal-hal akan jauh lebih buruk, tidak perlu, jika kebijakan diperketat. Tetapi menakutkan untuk memikirkan bahwa tidak ada dukungan makro ekonomi dunia, ”artinya stimulus yang diberikan oleh suku bunga rendah dan defisit besar.

Ada risiko loop umpan balik yang tidak menyenangkan. Perangkap pertumbuhan rendah pada dekade terakhir – dan pendapatan yang stagnan – mungkin berkontribusi pada disfungsionalnya politik di negara-negara termasuk Inggris, Italia dan Amerika Serikat. Politik disfungsional itu pada gilirannya dapat menciptakan risiko baru gangguan ekonomi, seperti yang kita lihat dalam kebuntuan penutupan baru-baru ini di Washington.

Tahun lalu dimulai dengan tanda-tanda era ekonomi baru. Pada awal Februari, pasar saham jatuh di tengah kekhawatiran bahwa ekonomi Amerika Serikat terlalu panas; bahwa upah dan harga akan mulai naik terlalu cepat; dan bahwa Fed perlu menaikkan suku bunga lebih cepat untuk mengendalikan keadaan. Pergeseran di pasar obligasi menyarankan investor bertaruh pada inflasi masa depan yang lebih tinggi, dan pada suku bunga yang lebih tinggi di masa depan yang jauh daripada dalam waktu dekat.

Untuk pertama kalinya dalam usia, sebagian besar negara maju dan berkembang besar menikmati lonjakan pertumbuhan simultan. Ketika 2018 mengalami kemajuan, inflasi di Amerika Serikat akhirnya bergerak kembali ke level 2 persen yang ditargetkan oleh Federal Reserve, dan pola kenaikan suku bunga seperempat kuartal oleh Fed sebagian besar menjadi tidak ada di pasar.

Itu mulai terlihat seolah-olah aturan ekonomi lama – bahwa pengangguran yang rendah akan diterjemahkan ke dalam inflasi yang lebih tinggi, bahwa defisit pemerintah yang besar akan memadamkan investasi swasta – menjadi kenyataan lagi.Namun dalam aksi jual yang menjatuhkan sekitar 10 persen dari S&P 500 dari awal Oktober hingga Malam Natal, suku bunga jangka panjang turun lebih dari setengah poin persentase. Harga obligasi menunjuk ke inflasi yang lebih rendah di masa depan, seperti halnya jatuhnya harga minyak.

Tingkat inflasi tahunan yang diharapkan dalam dekade berikutnya – tercermin dalam harga obligasi yang dilindungi inflasi – naik menjadi 2,18 persen pada April 2018 dari 1,66 persen pada Juni 2017. Itu melayang di kisaran 2,18 selama beberapa bulan, kemudian jatuh pada akhir Oktober ke level terendah baru-baru ini sebesar 1,7 persen.

Dan harga di pasar berjangka mencerminkan ekspektasi bahwa Fed tidak akan memberlakukan kenaikan suku bunga lagi pada 2019. Bahkan ketika pandangan konsensus para pejabat Fed pada pertemuan Desember mereka adalah bahwa dua kenaikan suku bunga sedang disiapkan untuk 2019, pasar pada dasarnya memancarkan sinyal “Oh tidak, kamu tidak.”

Pada saat yang sama, pertumbuhan yang lebih lemah di Tiongkok – yang dilaporkan 6,6 persen pada tahun 2018, masih kuat menurut standar Amerika atau Eropa – menghilangkan sumber kekuatan bagi ekonomi global. Cina sedang mencoba untuk menghentikan pertumbuhan yang didorong oleh utang.

“Para pembuat kebijakan Cina sangat sadar mereka mungkin memiliki gelembung kredit dan telah mencoba bersikap lebih moderat dalam menanggapi perlambatan saat ini,” kata Julia Coronado, presiden MacroPolicy Perspectives. “Tetapi sulit untuk menerima potensi pertumbuhan yang rendah. Kami melihat ketidakstabilan politik yang membawa ke seluruh dunia, dan Tiongkok sekarang dihadapkan pada keputusan tidak nyaman untuk memulai kembali stimulus atau hidup dengan pertumbuhan yang lebih lambat. ”

Ekonomi dunia tidak dalam krisis. Pertumbuhan rendah lebih baik daripada tidak ada pertumbuhan – atau kontraksi langsung.

Tetapi beberapa bulan terakhir telah memperjelas bahwa kekuatan yang menahan ekonomi global selama 11 tahun terakhir tidak bersifat sementara, dan belum hilang. Dan itu, pada gilirannya, membuat dunia luar biasa rentan terhadap serangan nasib buruk atau kebijakan buruk.

Dunia dengan pertumbuhan rendah bukan hanya fase. Ini adalah realitas baru di bawah setiap pertanyaan dan debat ekonomi makro untuk masa yang akan datang.

 

Leave a comment

Your email address will not be published. Required fields are marked *